万光证券 A股大消费产业链支付账期大观——“服饰”篇：服装家纺平均账期5个月 ST起步账期超14个月过半应付款或逾期

　　出品：新浪财经上市公司研究院万光证券

　　作者：君

　　专题：A股大消费产业链支付账期大观

　　① A股大消费产业链支付账期大观——“汽车”篇：车企平均账期超过5个月海马汽车以“9个月”遥遥领先

　　② A股大消费产业链支付账期大观——“地产”篇：房企平均账期为9个月绿地控股常年“红档”账期超20个月

　　③ A股大消费产业链支付账期大观——“家电”篇：白电平均账期约145天格力电器显著掉队超过170天

　　④ A股大消费产业链支付账期大观——“饮食”篇：白酒行业平均账期4个月 *ST岩石深陷经营危机账期长达四年半

　　在如今行业极致内卷的背景下，车企普遍将供应商视为“无息资金池”，通过漫长的账期，将本该由自己承担的融资和现金流压力转嫁到了供应商头上。据Wind数据统计，当前国内车企对供应商的支付账期平均超过170天，将近半年；部分车企账期甚至超过240天，也就是8个多月。

　　产业链更上游的供应商的账期，往往是在上一级供应商的账期基础上加2个月左右，这也就意味着，许多Tier2、Tier3，以及更上游供应商的账期还会更长。而对于不少小微型供应商企业而言，3~6个月的账期足以使它们的财务状况捉襟见肘，甚至直接给它们宣判死刑。

　　2025年3月17日，国务院公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》（下称“《条例》”）。《条例》规定，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项；合同另有约定的，从其约定，但应当按照行业规范、交易习惯合理约定付款期限并及时支付款项，不得约定以收到第三方付款作为向中小企业支付款项的条件或者按照第三方付款进度比例支付中小企业款项。

　　6月1日，《条例》正式施行，旨在解决中小企业“收款难”问题，强势企业的“应付账款及票据”余额与周转天数成为热议话题。近期，国内多家汽车生产企业发表声明，就“支付账期不超过60天”作出承诺。

　　本系列文章将以汽车行业为起点万光证券，计算“衣食住行”等大消费产业链A股上市公司应付账款及票据周转天数（下称“支付账期”），据此探究这类过度挤压供应链现金流的、粗放的、不可持续的竞争形式是否普遍存在。

　　具体研究方法为：支付账期=360*[（2023年末应付账款及票据余额+2024年末应付账款及票据余额）/2]/2024年营业成本，行业数据以该行业分类下所有上市公司对应科目数据加总得出。

　　纺织服饰行业平均支付账期71天

　　本文将以申银万国行业类（2021）为分类标准，探究A股纺织服饰行业（二级行业包括纺织制造、服装家纺、饰品）支付账期现状及变动趋势。

　　据Wind数据统计，截至2024年末，纺织服饰行业共计107家上市公司（“A+B股”视作同一上市公司），营业成本总额3516.20亿元，应付账款及票据总额566.33亿元，2023年末为577.89亿元，同比减少2%。计算得出纺织服饰行业2024年的支付账期为59天，较2023年略微缩短2天，较2020年大幅缩短39天。

　　细分到二级行业：

　　纺织制造行业共31家上市公司，2024年的营业成本总额960.00亿元，应付账款及票据余额142.74亿元，同比减少6.79%；支付账期为55天，2023年为54天，同比略微延长1天。

　　服装家纺行业共61家上市公司，2024年的营业成本总额952.36亿元，应付账款及票据余额393.92亿元，同比增长3.17%；支付账期为147天，2023年为150天，同比略微缩短3天。

　　饰品行业共15家上市公司，2024年的营业成本总额1603.84亿元，应付账款及票据余额29.67亿元，同比减少30.89%；支付账期为8天，2023年为9天，同比略微缩短1天。

　　上述数据不难看出，服装家纺行业的支付账期显著较长，而饰品行业的支付账期显著较短。对107家纺织服饰上市公司按支付账期由长到短排列，前十名分别为ST起步、棒杰股份、美邦服饰、海澜之家、如意集团（维权）、嘉曼服饰、九牧王、七匹狼、梦洁股份（维权）、万事利，支付账期均超过200天，其中前九名都属于服装家纺行业，仅万事利属于纺织制造行业。

　　相较之下，饰品上市公司的支付账期普遍在30天以内，特别是老凤祥、中国黄金、周大生等头部企业，其支付账期仅个位数。

　　造成这种现象的主要原因系采购模式及供应链结构存在明显差异万光证券。

　　服装家纺行业的供应链涉及面料采购、印染、成衣加工、物流配送等多个环节，上下游企业协作紧密。例如，一件成衣的生产需经历面料厂、辅料商、代工厂等多级供应商，企业通过延长应付账款周转天数可缓解多环节资金占用的压力。

　　同时，服装行业受季节性影响显著，企业需提前备货以应对销售旺季。通过延长应付账款周转天数，企业可将资金优先用于库存周转，避免因库存积压导致资金链断裂。

　　以海澜之家为例。据年报披露，海澜之家零售品牌的产品采取直接向供应商采购的形式，采购合作模式包括不可退货模式和可退货模式。可退货模式下，海澜之家与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。海澜之家品牌“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式，直接拉长了公司向供应商的付款周期。

　　截至2024年末，海澜之家的存货周转天数为330天，同比延长47天；应付账款及票据余额112.59亿元，占总资产的比重高达33.68%；支付账期为330天，较2023年延长35天，较2020年延长了94天。

　　据Wind数据统计，2024年服装家纺行业的存货周转天数达到219天，部分家纺企业甚至超过300天，延长支付账期成为缓解库存压力的重要手段。截至2024年末，服装家纺行业应付账款及票据总额393.92亿元，占资产总额的12.35%，而在饰品行业这一比例仅为3.14%。

　　饰品行业的核心原材料，如黄金、钻石、铂金等，受国际大宗商品价格波动影响显著，供应商多为矿企或大型冶炼厂，议价能力较强。为降低价格波动风险，供应商倾向于缩短账期，甚至要求预付款或现货交易，导致饰品企业难以延长支付账期。

　　其次，饰品行业的供应链相对集中，品牌商通常直接向加工商或原材料供应商采购，减少了中间环节的账期谈判空间。例如，黄金珠宝企业需要快速采购贵金属以满足市场需求，供应商因资源稀缺性占据主导地位，账期谈判空间有限。

　　以中国黄金为例。据年报披露，中国黄金的采购主要可分为原材料采购和成品采购。原材料采购主要为黄金等原材料的采购；成品采购主要为K金珠宝类产品成品以及部分黄金产品的采购。此外，公司还通过黄金租赁等形式获取部分黄金原材料。

　　整体而言，在保证必要生产、销售所需库存的前提下，中国黄金采用“以销定采”的模式开展原材料采购和成品采购。通过制定《原材料及库存风险控制管理规定》《黄金、白银原材料采购制度》《产品采购管理制度》《业务板块风险控制及财务核算暂行办法》《债务筹资管理办法》等制度，中国黄金实现了规范采购业务流程，合理规避库存风险。

　　截至2024年末，中国黄金的应付账款及票据余额仅为1.02亿元，占总资产的比例不到1%，支付账期也仅为0.82天。

　　ST起步支付账期长达440天

　　在一众服装家纺企业中，ST起步长达440天的支付账期显得尤为刺眼。

　　ST起步自2009年成立以来，一直专注于童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、组织生产和销售。公司采取订单生产模式，童鞋、童装及儿童服饰配饰采用外协生产方式。公司外协生产主要是OEM模式，OEM模式下，公司与外协厂商签订成品采购合同，外协生产商按公司的设计样板，自行采购原材料、生产并提供产成品。

　　近年来，ST起步生产经营陷入危局。

　　2021年4月27日，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对ST起步2020年度内部控制出具了否定意见的《内部控制审计报告》，否定意见涉及关联方非经营性资金占用、违规对外担保、印章管理存在重大缺陷。

　　次年1月17日，证监会决定对ST起步立案调查，并于2023年12月2日下达《行政处罚决定书》。《决定书》显示，（1）起步股份2018年、2019年年度报告及2020年半年度报告存在虚假记载、重大遗漏，包括虚增营业收入、营业成本及利润总额，未披露股份代持行为；（2）《公开发行可转换公司债券募集说明书》编造重大虚假内容。

　　因上述违法事实，证监会对起步股份有限公司责令改正，给予警告，并处以5700万元罚款。

　　财务造假被曝光后，ST起步的客户大量流失，经营业绩一蹶不振。2022~2024年，ST起步3年的营业收入总计9.46亿元，尚不及2021年一年的营收；累计净亏损12.58亿元，未弥补亏损达到14.95亿元。

　　由于深陷亏损泥潭，ST起步的现金流告急，资产负债率飙升。截至2024年，ST起步的资产负债率高达92.69%，净资产仅剩0.57亿元；流动比率及速动比率分别为1.12、0.95，流动性压力凸显。

　　为缓解资金压力，ST起步被迫延长支付账期，将资金优先用于库存周转。2020年、2021年，ST起步的支付账期在200天左右，但2022年突然飙升至411天，同比翻了一倍，随后的2023年、2024年分别为452天、440天，均超过400天。相反，2022~2024年，ST起步的存货余额从1.5亿元减少至0.87亿元，存货周转天数从245天缩短至186天。

　　此外，ST起步通过变卖青田县房产及土地使用权回笼资金1.05亿元，受让控股股东湖州鸿煜赠予的1亿元现金资产，保障2024年期末净资产为正，降低退市风险。2025年1月，ST起步提前赎回“起步转债”，资产负债率大幅下降至78.87%，但依旧远高于服装家纺行业38.42%的平均资产负债率。

　　年报显示，截至2024年末，ST起步应付账款余额2.3亿元，其中账龄超过1年或逾期的重要应付账款1.21亿元，占比超过一半。截至2025年Q1，ST起步的应付账款余额继续增至2.32亿元，占总资产比例上升至31.61%。